近年来，稳定币的安全性逐渐成为投资者关注的焦点，尤其是在市场波动加剧和近日发生的脱钩事件后，许多人对 USDe 的信任开始动摇。本文将对 USDe 的安全性进行深入分析，探讨其与市场其他稳定币的比较，并说明哪些因素可能影响其稳定性。通过本文的详细阐述，希望读者能够更全面地理解 USDe 的潜在风险，并形成自己的判断。
USDe 脱钩的经过
在 10 月 10 日晚上，USDe 突然发生了严重的脱钩，价格一度跌至 0.65 美元，引发了市场的恐慌情绪。然而，值得注意的是，这一脱钩事件主要发生在币安交易所，而在其他流动性较好的平台如 Curve 和 Bybit 上，USDe 的价格并未出现剧烈波动，最低价维持在 0.93 美元，并迅速恢复。这一现象的出现引发了人们对币安内部机制的质疑。
币安的内部机制和其影响
为何币安出现如此剧烈的价格波动？原因在于币安利用其内部订单簿评估用户的抵押品价值。在这一过程中，部分交易者抓住机会，利用 USDe 大量抛售，将其价格进一步打压。由于这部分 USDe 作为保证金参与了 5 亿到 10 亿美元的强制清算，导致市场产生了更大的恐慌。
值得注意的是，问题的根源并非出在 USDe 的基本面上，而在于币安的设计选择。如果币安能够采用基于预言机的价格反馈机制，有可能就能避免这场价格暴跌。
USDe 会像 UST 一样崩盘吗？
许多人将 USDe 和 UST 进行比较，但二者在机制上存在显著差异。UST 没有真实的收入，而 USDe 的背后则有通过流动性质押和永续资金费率形成的收益支持。相比之下，UST 的价值完全依赖于其支持的代币 LUNA，而当 LUNA 崩盘时，UST 也不可避免地随之下跌。
Ethena 作为 USDe 的支撑平台，是由 Delta 中性头寸支持的，并不依赖于任何与其相关的代币。虽然市场收益波动可以影响 USDe 的稳定性，但 Ethena 明确表示并不保证任何固定收益。
Ethena 的风险分析
每一种稳定币都带有一定的风险，即便是市场上广泛使用的 USDT 和 USDC 也存在其自身的问题。在审视 Ethena 的风险时，我们需要重点关注以下几个方面：
- 交易所风险：Ethena 依赖多个主要交易所（如币安、Bybit、OKX）的稳定性，若这些交易所崩溃或被冻结，将直接影响 Ethena 的风险对冲，可能导致瞬间脱钩。
- 资金费率风险：如果资金费率长期为负，Ethena 或将面临资本消耗的情况，尽管历史数据表明大多数时间资金费率为正。
- 复基风险：Ethena 在赚取收益后会铸造新的代币，如果市场状况恶化且抵押品价值下降，复基可能导致轻微的稀释，从而影响其稳定性。
- 高杠杆生态系统风险：在高杠杆环境下，若发生大规模的去杠杆事件，将可能导致对冲失效或强制平仓，进而影响 USDe 的 peg。
事件概率与实际风险评估
尽管上述风险听起来令人担忧，但需要明确的是，这些事件同时发生的概率是极低的。可以将其视为一种组合概率：例如，在某次掷骰子中，掷出「1」的概率是六分之一，而连续掷出「1」和「2」的概率则大幅下降至三十六分之一。
另外，Ethena 在 Terra 和 FTX 事件后建立，该项目吸取了历史教训，并设置了储备基金、链下托管和浮动收益。由此可见，虽然市场波动可能导致短期内的锚定波动，但更广泛的崩盘可能性较小。
总结与个人观点
经过详细的分析，我认为 USDe 面临的脱钩风险并不如有些人所认为的那么高。在过去的事件中，USDe 已经展现出其韧性和市场适应能力。尽管在极端条件下仍可能出现短期波动，但如果考虑到当前市场上许多稳定币的相对风险，USDe 并不显得特别危险。
在面对一个充满变动的加密市场时，保持信息更新、分散风险总是明智之举。投资者应该审慎分析，同时也要对市场和项目的实际情况保持开放态度。