在加密货币市场中，稳定币被认为是一个相对保守的投资选择。它们通常与美元等法定货币挂钩，努力维持1:1的兑换比例，因而不像比特币或以太坊等数字货币那样价格剧烈波动。随着市场上出现了多种稳定币，从早期的USDT到如今的USDC，以及新兴的生息稳定币，投资者愈发关注这个赛道。那么，普通投资者究竟该如何看待和参与稳定币的投资呢？这需要从稳定币的运作模式、收益来源和潜在风险等多个角度进行深入分析。
稳定币的“钱景”在哪里？
要判断稳定币是否有投资价值，首先必须理解其盈利逻辑。稳定币发行商通常掌握着大量用户存入的资金，而这些资金的运作方式直接决定了收益的多寡。
以主流的稳定币USDT为例，发行商Tether将用户用于兑换USDT的美元用于投资美国短期国债。这种投资方式具备极低的违约风险，收益相对稳定。而更为重要的是，Tether并不向持有USDT的用户支付利息，用户在兑换美元时还需要支付0.1%的赎回费，最高限制为1000美元。如此一来，国债所产生的收益便成为Tether的利润，2024年该公司的利润达到了130亿美元，远超不少传统金融巨头，其人效比甚至可以媲美摩根士丹利和高盛等公司。
另一种稳定币，如Ethena发行的稳定币，采用的是更为复杂的运作模式。它无需依赖传统的法定货币，而是让用户质押加密资产现货，同时利用永续合约进行风险对冲，试图赚取资金费率的差异。尽管这种模式的收益可能更高，但潜在的风险同样增加，因为加密资产价格的波动以及合约市场的变化都可能影响最终收益。
还有一些稳定币则选择走“生息”路线，例如sUSDe和sUSDS等，都是将部分或全部投资收益返还给储户的项目。对于用户来说，这显然是个好消息，但对于发行方而言，利润空间却因此被压缩。像Curve和Aave等协议推出的稳定币主要靠借贷利息盈利，用户存入稳定币后可以获得利息。然而，这同样伴随着借款人违约的风险，与传统银行放贷相似，只是应用场景转换到了加密世界
不同的模式各有优劣，风险与收益往往成正比。Tether那种“只进不出”的低风险模式虽然稳健，但普通投资者却难以从中直接获益。
稳定币玩家：头部赚钱不上市，上市则不易
在稳定币的市场上，参与者众多，但它们的生存状态却迥然不同，这直接影响了散户能否参与其中。Tether的USDT无疑是最“舒适”的一个。凭借着占据了稳定币市场的主要份额，Tether享有先发优势和网络效应，交易所普遍选择USDT作为交易对。这种真实的市场需求使得Tether没有必要进行上市，首席执行官更主动表示“暂时没有IPO计划”。手握如此丰厚的利润，谁愿意轻易分享呢？
相较而言，Circle（USDC的发行商）则是第一个在稳定币领域上市的参与者。上市首日，Circle的股价便上涨至发行价的三倍，市值也突破了200亿美元，表面上似乎光鲜亮丽。然而在2024年，该公司的净利润仅为1.55亿美元，远未及Tether。这主要是因为Circle需花费超过10亿美元进行市场推广，以将多数的毛利分给与之合作的交易平台，比如Coinbase和币安等。用户在Coinbase上使用USDC交易后，其收益全归Coinbase，连交易所外部的利益，Coinbase也能分一半。
此时，Circle面临着相当大的竞争压力：他们不仅要与不拘泥于合规的USDT竞争，还需面对PYUSD、FDUSD等新兴合规项目。为了保住市场份额，Circle的分销成本几乎难以降低。对于投资者而言，Circle的市盈率高达100，无法低估其未来的风险。同时，Circle正处于扩张期间，未来大概率不会分红，这使得投资者想通过股票获利变得更为困难。
至于那些中小型项目，虽然试图探索稳定币的潜力，但是由于规模小、认可度低，风险显然更高。
散户想参与？没那么简单
尽管稳定币的市场被许多人看好，但散户想要参与其中却并非易事。最赚钱的Tether并未上市，普通投资者根本无法投资。而Circle虽然上市，但散户很难买到IPO价格的股票，而面临的则是高估值的股价，从而使得投资的获利也变得不确定。
一些项目如Usual，其稳定币USD0背后是投资美国国债的资产，用户将USD0质押成USD0++后，能到期兑换回USD0并获得Usual代币作为收益。但这种模式却存在不少隐忧：项目依靠发布新的代币来维持收益，而90%的Usual代币将在4年内释放完。其后，收益的分配将成为一个悬而未决的问题；并且如果代币价格下跌，收益自然会减少，投资者有可能会撤离，从而形成恶性循环。
还有一些平台试图通过稳定币质押理财形式吸引散户，用户存币以获得利息，但利息常常与平台代币价格挂钩。一旦代币价格疲软，投资者的收益也会受到影响。而更为严重的是，有些平台可能存在风控问题，资产不足或合约存在漏洞，甚至可能奢谈本金安全。
总的来看，散户若想从稳定币中获利，要么面对较高的门槛，要么承受相对较大的风险，寻找稳定的投资渠道并非易事。
投资稳定币，风险不可忽视
不论是投资稳定币本身，还是相关股票及代币，投资的风险都不容小觑。最重要的风险是“脱锚”风险。稳定币的价值依赖于其背后的资产支撑，一旦资产不足、价格大幅下跌，或是市场对稳定币的信任度下降，其价格就会偏离美元，造成用户的损失。这一点在市场历史上已多次出现，诸多稳定币因资产问题贬值，引发巨大的市场恐慌。
如果是依靠代币分配收益，代币价格的波动带来的风险也同样不容小视，市场情绪和项目进展均可导致代币价格波动，产生不确定性。与此同时，这类项目通常需持续吸引新用户，保持收益，否则可能面临严重的困难。
投资稳定币的股票或代币，更需关注监管政策。随着加密货币监管环境的变动，一些国家对稳定币的监管趋于严格，而政策的收紧可能会严重影响相关项目的运营和价值。此外，面对越来越多传统金融机构的进入，竞争愈加激烈，市场上现有参与者的利润也可能受到压缩。
理性看待稳定币的投资价值
稳定币究竟是一个特殊的生意，它们管理用户资金能获得盈利，而不必承受坏账风险。然而对散户而言，是否值得投资，必须建立在谨慎的基础上。
如果只是打算使用稳定币进行交易或避险，USDT、USDC等主流选项不妨考虑，虽然它们的价格稳定且具备广泛应用，但本身并没有收益可图，主要提供的是便利性。
若希望从中获利，则须认真分析与稳定币相关企业的营收模式，判断其竞争优势、合规程度，避免因盲目追逐热度而造成损失。对于代币分红的项目，明确其机制、规则和风险控制措施至关重要，确定自己是否能承受相应的风险。
最后，需明白稳定币的高利润主要落在了发行方身上，普通投资者想要分得一杯羹并不容易，且风险无处不在。在参与之前，应进行充分调研，避免跟风。可以考虑小额投资，以积累实践经验，然后再做出相应的调整。
未来的稳定币投资：机会与挑战并存
稳定币市场仍在不断演变，未来可能会涌现出更多新兴玩法及参与者。传统金融机构的加入，有望提升稳定币的合规性及规模，但同时也将加剧竞争，压缩盈利空间。
监管政策的完善是把双刃剑，既有可能规范市场、提高投资者的信心，也可能提高参与门槛，限制某些项目的生存空间。那些能够顺应监管、具备稳固的风险控制和生态系统的稳定币，或许更具未来的发展潜力。
总而言之，散户今后可能会有更合规的投资渠道，但无论如何，投资稳定币都会存在风险，保持理性和警惕是必不可少的。稳定币的投资价值最终还是要依靠市场的变化和个人的判断。在这个机会与风险交织的赛道上，量力而行，谨慎投资才是对自己财富的真正负责。
