加密货币行业目前正在经历一场引人注目的“代币通缩实验”，其背后推动的逻辑是通过持续回购和销毁代币来减少流通量，从而提升其价值。以Hyperliquid和Pump.fun为代表的两大“收入引擎”，正在积极运用这一策略，分别依托永续合约的手续费收入和Meme币的发行回报，致力于将超过90%的收益用于回购各自的代币（HYPE与PUMP），试图仿效传统股市中苹果公司的“股东回报”模式，重新定义加密资产的稀缺性。通过这种模式，用户更加关注代币的价值和长效回报，开启了一场金融模式的创新。
代币通缩实验：加密领域的“股票回购”革命
代币通缩实验的核心在于将项目收入专项用于减少流通代币，这一过程形成了一个“收入-回购-通缩”的闭环。这种模式借鉴了传统股市中的股票回购策略。以苹果公司为例，自2012年以来，该公司累计斥资超过1万亿美元进行股票回购，导致其流通量减少40%，同时市值却稳居在3.8万亿美元的高位。
在加密行业，这种逻辑的演变加速了相关项目的发展。例如，Hyperliquid在2025年8月达到了1.06亿美元的手续费收入，其中90%用于回购HYPE代币；而Pump.fun在单日最高收入达338万美元时，全部收入均投入到了PUMP的回购中。截止到2025年9月，HYPE的流通量减少了9%，而PUMP减少了7.5%，这一交通流动态直接促成了代币价格的上涨。
通缩的底层逻辑：供需关系的微妙平衡
这一通缩机制的钥匙在于供需关系的动态平衡。当代币的回购销毁速度超过增发速度（如解锁或挖矿奖励），流通量持续收缩，价格也随之得到支撑。Hyperliquid的“援助基金”目前已持有超过3161万枚HYPE（估值14亿美元），并且较年初增长了10倍；相对而言，Pump.fun则通过极低的手续费（0.1%-0.5%）将Meme币的热潮转化为持续的收入。这种模式下，代币逐渐从一种“投机筹码”转变为“权益代理”，使用户对HYPE与PUMP的代币回购进度的关注度不断提升，近乎于关注苹果及其股票的模式。
Hyperliquid与Pump.fun：双引擎驱动的通缩协作
1. Hyperliquid：永续合约的“通缩引擎”
Hyperliquid作为一个去中心化的永续期货交易所，结合了中心化交易所的流畅体验（例如：零Gas费与高杠杆）与链上的透明性。在其运营中，最大的优势在于独特的收入分配模式：每日会将超过90%的手续费划拨到“援助基金”，专门用于回购HYPE代币。到2025年9月，该基金累计回购并销毁超过3161万枚HYPE，流通量减少了9%，推高了代币的价格，甚至在9月中旬一度达到了60美元的峰值。
这一模式的协作逻辑在于，Hyperliquid为Pump.fun发售的Meme币提供了一个永续合约交易的场景，而用户在交易中产生的手续费就成为了HYPE回购的资金来源。例如，当某个Meme币在Pump.fun发售后，若它在Hyperliquid上线合约，那么伴随的交易量增长将直接反哺HYPE的通缩。这一“发行-交易-回购”的链条构筑了代币经济体的正向循环基础。
2. Pump.fun：Meme币的“通缩加速器”
Pump.fun则通过低至0.1%的手续费，让用户得以发行Meme币和建立“绑定曲线”，将市场热潮转化为交易收入。所有收入100%都用于回购PUMP。截至2025年9月，Pump.fun的流通量减少了7.5%。协作的关键在于流量的互补：Hyperliquid为Pump.fun的Meme币提供杠杆交易场景，这将无形中放大交易量；而Pump.fun则为Hyperliquid提供高波动资产来刺激手续费收入。例如，某Meme币如在Pump.fun发行后，再在Hyperliquid上线5倍杠杆合约，其单日交易量可能突破千万美元，这样双方的代币通缩速度都有可能加快。
风险警示：通缩实验的“高空走钢丝”
尽管代币通缩实验前景可期，但风险同样存在。首先，收入具有周期性，Pump.fun的收入与Meme币的热度呈强相关关系，2025年7月其收入就曾跌至1711万美元（较8月高峰下降58%），此时的回购力度便受到压制；其次，Hyperliquid将在2025年11月面临高达120亿美元的HYPE代币大规模解锁，解锁规模远超日常回购量，这可能抵消部分通缩效果；再者，由于法律合规问题，Pump.fun正遭遇55亿美元的诉讼，原告称其业务“类似非法赌博”，若监管压力加大，可能会干扰回购计划的执行。
与传统股市不同，加密项目缺乏苹果式的“资产负债表现金缓冲”——一旦交易量萎缩，回购将面临停滞风险；而苹果公司则可依靠发债或服务业务持续为股东提供回报。因此，代币通缩实验的实质就是“用未来收入赌当下稀缺性”，其成功则依赖于项目现金流强度与代币经济模型之间的平衡。
总结：代币通缩实验开启加密行业新路径
代币通缩实验为加密行业指明了新方向：通过收入回购，逐步将代币转化为“权益产品”，而不仅仅是投机工具。Hyperliquid与Pump.fun之间的战略协作揭示了“交易所+发行平台”的生态协同潜力。然而，通缩的速度能否骑在解锁和市场波动之上，依然是一个待解的难题。对于用户而言，这是参与早期收益的机会，但也必须时刻警惕流动性枯竭与监管变数带来的潜在风险。
