第四季度通常是加密货币市场增长最强劲的时期，但在2023年，市场却呈现出意想不到的低迷状态。比特币虽然曾涌现出令人振奋的高点，但随之而来的却是短时间内超过33%的巨大回调。与此同时，山寨币的表现更是岌岌可危，其整体市值首次在四月以来跌破三万亿美元大关。十二月的到来，并未如市场期待般带来复苏，反而延续了下行趋势。令人费解的是，诸多有利的基本面因素却未能转化为价格的积极动能。本文将深入分析当前加密市场第四季度持续承压的核心动因。
1. 宏观环境反复震荡，政策预期持续修正
在当前金融市场中，美联储的货币政策是影响市场动向的核心变量。过去数周内，美联储的多位官员发出“暂缓降息”的信号，导致市场对于12月降息的预期大幅减弱，仅约有30%的概率被市场接受。这个变化引发了风险资产的集体抛售。不过新近发布的《褐皮书》透露出经济增长乏力的信息——消费者支出逐步降低、企业招聘意愿减弱以及薪资增长压力减轻。同时，美联储终止的量化紧缩政策也为市场提供了转向的可能。
当前分析认为，尽管来自美联储的鹰派立场可能进一步延长高利率环境，但市场的预期已经发生微妙变化。随着CME利率期货隐含的降息概率骤升至约85%，投资者逐渐在作出反应。科技股的低迷表现也传导至加密市场。在人工智能热潮过去后，市场对于相关科技股的热情显著减退，造成了总体市值的下滑。
2. ETF与数字资产控股公司资金引擎双双失速
固然，现货比特币ETF与数字资产控股公司（DAT）被视作加密市场中两大核心资金流入的主要渠道，但目前它们的表现却显得惨淡。自10月以来，比特币现货ETF总资产缩水超过400亿美元，同期以太坊ETF也出现了连续的负向净流入。
然而，尽管ETF的资金流持续净流出，链上比特币的净持仓量却在稳步上升。仅贝莱德IBIT基金便持有78万枚比特币，这占据了现货ETF持币总量的60%。这或许表明大型资产管理机构仍未停止建仓的脚步，而短期资金的外流主要反映了零售和短线资金的退潮。
3. 杠杆系统经历深度重置
在10月发生的历史性清算事件后，加密市场进入了一场全面且深刻的去杠杆过程。最新数据显示，永续合约市场的未平仓合约总额大幅由2300亿美元压缩至约1350亿美元，蒸发的近1000亿美元主要源于中小山寨币的连锁爆仓现象。
比特币的资金费率也首次转为负值，自10月26日起保持在负值状态，这反映出市场整体做空情绪的升温。与此同时，DeFi借贷市场的活动也呈现萎缩状态，借款人普遍选择主动降杠杆、提前还债。这虽看似利空，却暗示出市场正在向健康状态回归，当杠杆率降至较低水位风险已显著降低，未来的价格回升将更趋稳健。
4. 现货市场流动性呈现结构性分化
在去杠杆完成后，现货市场展现出“量稳质弱”的特征。尽管交易量维持稳定，但许多主流交易所的订单簿深度却严重萎缩。数据显示，当前主流交易所以内的挂单总量与10月初相比下降了30%–40%。这一现象意味着市场对较大资金委托的冲击承受能力显著降低。
现货市场的安全垫尚未重建。虽然资金正在回流至现货市场，但订单簿深度不足依然是制约市场稳定的重要因素。未来市场对突发事件的免疫能力仍然较低，这预示着恢复周期可能更长。
5. 结论
目前加密市场正在经历一场全面而深刻的结构性调整，尽管过程不易，但其中也蕴含了一些积极的信号。首先，杠杆泡沫被系统性挤出，投机仓位降至近年低位，这样的背景下，未来价格的反弹将会更稳定。其次，空头主导的市场格局减轻了强制平仓压力，助力市场缓和震荡。
然而，真正的制约因素仍旧来源于宏观经济层面的不确定性。AI叙事的降温、变幻莫测的降息节奏、不断升级的地缘风险都压制着投资者的风险偏好。短期内，要确认市场的企稳和反转，至少需要关注ETF资金流的周期性回暖、头部数字资产控股公司的增持以及现货市场订单簿的逐步修复情况。
最终未来几日的市场走势，将决定加密市场能否在这个季度开启新一轮的积累期。在外部压力若逐渐减弱的情况下，当前的低位或正隐含着下一个市场周期的开启。
