比特币在真实市场均值（True Market Mean）之上稳定，但当前的市场结构开始显现出与2022年第一季度的相似之处。这一阶段的显著特点是超过25%的供应量处于亏损状态，反映出市场内在的脆弱性。本文将深入分析比特币的市场动态、资本流动以及可能的未来走向，以帮助投资者清晰认识当前市场形势。
比特币的市场结构
当前，比特币的价格正稳定在一个关键的经济指标之上，即真实市场均值。这一均值代表了所有非休眠币的持有成本，是一个重要的支撑位。自11月中旬以来，现货价格一度跌破了0.75分位数，现约为96.1K美元，导致超过25%的供应处于亏损状态。这种现象显露出市场的脆弱性，在顶级买家投降的风险与卖家疲惫之间建立了一种微妙的平衡。
资本动能的表现
尽管市场环境复杂，流入比特币的资本动能依然保持在正值，这反映出市场暂未彻底崩溃的希望。已实现市值净变化目前在每月+86.9亿美元，虽然远低于2025年7月的峰值643亿美元，但这一数据表明市场仍具备一定的抗压能力。在资本动能维持正值的情况下，真实市场均值将有机会支撑比特币价格，避免进入更深层的熊市。
当前市场的痛苦供给状况
在研究“处于亏损的总供应量”（Total Supply in Loss）这一指标时，我们发现其7日简单移动平均线已上升至710万BTC，创下2023年9月以来的新高。这一现象与2022年初的市场横盘情况十分相似，进一步强调了真实市场均值的重要性。市场虽然面临挤压，但不失形成底部的潜力。
ETF需求的萎缩
在ETF市场方面，美国比特币ETF的净流入状况显著转差，其三日平均值已跌入负值区域。这意味着以往支撑比特币价格的资金流动逐渐减弱，市场上的机构投资者也变得更加谨慎。现货市场面临的需求减弱，增加了价格受宏观经济因素影响的灵敏度。
期货市场的动态分析
相应的，衍生品市场表现出未平仓合约逐渐下降的趋势，显示出投资者对市场前景的担忧。当前市场未表现出强烈的方向性信念，反而传递出一种更为保守的风险规避态度。资金费率在经历过度多头的清算之后逐渐回归中性，期望未来能够为市场潜在的需求恢复打下基础。
隐含波动率的变化
在期权市场，隐含波动率（IV）的压缩反映出交易者对未来价格波动的预期有所降低。短期合约的IV已经从57%降至48%，表明市场的风险情绪正在缓解。此外，随着较长期合约的调整，显示出交易者对短期上行的关注具有一定的怀疑态度。
破坏与恢复的双重走势
当市场面临较大波动时，卖空Gamma的交易者承受了压力，但对于上涨预期的谨慎表现也为市场的进一步恢复预留了空间。当前的市场环境表明，在保持在0.75至0.85分位数区间（约96.1K至106K美元）内至关重要，只有这样市场才能增强其结构的稳固性，减少潜在的下行风险。
未来展望
总而言之，比特币的现阶段交易环境仍显脆弱，面临多重挑战同时也积聚了潜在的阻力。链上弱势、需求萎缩及衍生品市场的谨慎气氛交织，使得价格在真实市场均值附近徘徊。市场仍需要关注宏观经济因素，对于投资者而言，尤其是长线持有者，在此时保持警惕是至关重要的。只有当价格稳定，新的需求潜力如果得到证实，市场才能显示出向上的动力。
