全球衰退风险重新回到了市场的担忧清单上，但经济数据和关键金融指标的解读并不像最初看起来那么明确。

美国总统特朗普4月宣布的大部分对等关税90天暂停期缓解了投资者最坏的担忧，但对商业和消费者信心的损害预计将造成影响。

苏黎世保险集团首席市场策略师Guy Miller表示：“即使就关税达成一些协议，衰退风险也显著上升。美国经济衰退的风险是五五开，就是这么接近。”

以下是一些受到密切关注的指标关于全球衰退风险的解读：

硬数据vs软数据

所谓的软经济数据（如情绪指标）与硬数据（如就业数据）之间的脱节，使人难以解读衰退风险。

硬数据，即最新的美国就业数据指向一个有韧性的经济，而美国第一季度经济萎缩和欧元区经济扩张都被解释为企业在对等关税前提前布局。

同时，软数据，即商业和消费者信心指标有所恶化，一些人认为这预示着更弱的增长将很快显现。

美国消费者信心在4月暴跌至近五年低点。消费者支出是关键，因为它占美国经济活动的三分之二以上。欧元区投资者信心指数在4月暴跌后有所回升，但仍处于负值区间。

MUFG高级经济学家Henry Cook表示：“我们假设欧元区的任何收缩都将是短暂且相对温和的。”

苏黎世的Miller表示，他正关注每周初请失业金人数作为衡量美国经济状况的最及时指标。

经济前景似乎不容乐观

改变主意

增长预测被大幅下调已成定局。外媒调查的经济学家表示今年存在高衰退风险，而就在三个月前他们还预测经济将强劲增长。

巴克莱认为，当前的情况是全球经济出现显著放缓，伴随美国和欧元区轻度衰退。

然而，经济学家表示，经济衰退并非板上钉钉。如果美国能尽快达成贸易协议或实施减税，风险将会下降，而欧元区经济可能会受到降息和财政刺激的缓冲。

美国银行经济学家Ruben Segura-Cayuela表示：“由于工资上涨和央行（至少在欧元区）比预期更鸽派，消费者支出出现复苏是帮助避免深度衰退的主要因素。”

需求在哪里？

大宗商品市场发出的信号也指向经济增长急剧放缓。

今年迄今油价下跌约16%，至每桶60美元左右。如果这种趋势持续，2025年将是自2020年新冠疫情以来原油表现最差的一年。

当然，这也反映了市场对欧佩克增加供应的预期，但分析师表示，油价下跌符合全球增长放缓导致需求疲软的大背景。

另外，因作为繁荣-萧条指标的过往表现而被戏称为“铜博士”的铜从4月初触及的约一年低点回升，但仍低于3月的峰值。

花旗银行看跌未来三到六个月的铜价，原因在于美国关税导致实体铜消费和制造业活动放缓。

油价今年已经大跌16%

应该相信债券市场吗？

政府债券市场反映出对美国关税导致经济放缓的担忧，但没有反映出衰退风险加剧，因为市场假定央行将迅速降息应对。

自3月以来，交易员增加了对欧洲央行降息的押注。他们预计到12月欧洲央行将进一步宽松60个基点。

自关税暂停以来，交易员削减了更激进的降息预期，目前预计美联储到12月将降息约80个基点，到2026年中期将降息115个基点。美联储周四维持利率不变，并表示通胀和失业率上升的风险有所增加。

德意志银行宏观策略师Henry Allen表示：“近年来，他们（联邦基金期货交易员）一直高估了美联储的鸽派程度。”

收益率曲线依然备受关注，尽管其作为衰退指标的可靠性最近受到质疑。

10年期和2年期美债收益率利差自去年以来一直为正。虽然收益率曲线倒挂在历史上被视为衰退预测指标，但曲线通常在衰退临近时恢复正常。

Allen表示：“在最近的周期中，衰退并非始于曲线倒挂时，而是始于央行快速降息导致短期收益率跌得比长期收益率更快，曲线恢复正常时。”

美债收益率曲线已不再倒挂

股市过于乐观？

股市反弹表明衰退担忧已消退。德国股市接近纪录高位，美股和日股均较上月低点上涨超过15%，但公司财报值得留意。

瑞典的跨国家用电器制造商伊莱克斯下调了其业绩展望，而沃尔沃汽车、电脑配件制造商罗技和饮料巨头帝亚吉欧因不确定性放弃了他们的目标。通用汽车即使在公布强劲业绩后也撤回了其全年预测。

苏黎世的Miller表示：“第一季度可能是最后一个未受影响的财报季度，从第二季度开始关税将成为一个影响因素。考虑到不确定性，我认为估值至少应该反映出一些关税冲击，但到目前为止还没有。”

虽然第一季度标普500指数成份股公司的收益一直高于预期，但对未来几个季度的预期却一直低于4月初时的水平