在当今金融世界，稳定币的崛起正在重新定义数字资产与传统金融的关系。近年来，随着Tether、USDC等中心化稳定币占据市场，DeFi协议以其创新型的垂直整合策略，试图挑战这些传统稳定币的主导地位。随着稳定币市场规模达到2900亿美元，原本微不足道的四美分收益，每年将为生态系统带来高达120亿美元的收入。这一现象不仅引发了对稳定币收益的深度分析，更推动了DeFi市场的变革和发展。
稳定币市场现状：四美分收益引发的革命
稳定币市场正在经历前所未有的变革。以Tether为例，其储备资产超过1000亿美元，年利息收入高达40亿美元，甚至超过了知名咖啡品牌星巴克的全球销售利润。这些收益被中心化的发行商完全捕获，DeFi协议仅作为使用平台。随着稳定币总价值不断上升，DeFi协议开始寻求打破这一格局，重新分配这一部分收益。
垂直化整合成为DeFi市场的一种新趋势，协议们不再依赖外部稳定币，开始自发发行自己的稳定币，从而获取其储备资产的收益。这一转变标志着DeFi协议逐步发展成一个完整的金融生态系统。
垂直化实践：主要DeFi协议的探索
在这场变革中，各大DeFi协议纷纷探索不同的垂直化模式。
- Hyperliquid的USDH模型：Hyperliquid开创了社区治理的稳定币发行权竞标模式，承诺将USDH的储备收益100%回馈给生态系统。具体分配包括50%用于回购HYPE代币，而另一半则用于促进生态系统的发展。
- Ethena的合成美元模式：Ethena通过做多现货加密货币和做空永续合约的策略，推出合成稳定币USDe，让其短期内从50亿美元增长到接近140亿美元。其收益体现在高达5%的年化收益率，并且每年有超过5亿美元用于ENA代币回购。
- Maker、Frax和Aave的差异化路径：Maker凭借DAI储蓄利率一度达到8%，而Frax则采取分层收益策略，将部分收入用于销毁和质押者奖励。Aave的GHO稳定币则让借款人直接向DAO支付利息，其收入部分分配给AAVE质押者，形成自我良性循环。
垂直化策略的比较分析
通过对主要DeFi协议的垂直化策略的分析，可以发现不同协议在执行方式上各有特色，但目标一致，试图截留原有流向中心化发行商的收益。下表总结了各协议的核心策略：
| 协议名称 | 稳定币产品 | 核心垂直化策略 | 收益分配方式 |
|---|---|---|---|
| Hyperliquid | USDH | 发行权竞标+社区治理 | 50%代币回购，50%生态发展 |
| Ethena | USDe | 合成资产+Delta中性策略 | ENA回购，质押收益 |
| Maker | DAI | 现实世界资产抵押 | MKR销毁，盈余缓冲 |
| Frax | FRAX | 算法稳定+分层收益 | 部分销毁，部分质押奖励 |
| Aave | GHO | 协议原生稳定币 | 50% AAVE质押者分享 |
四美分收益的可行性分析
垂直化稳定币的实施基础依赖于以下几个方面：
- 技术基础设施的成熟：随着区块链技术的发展，Hyperliquid采用的HyperBFT共识和HyperEVM执行层实现了极高的交易效率与确认速度，使得垂直化操作变得可行。
- 收益来源的稳定性：美国国债的流动性和稳定性，使其成为代币化资产的热门选择。随着代币化美国国债市场的持续增长，稳定币的收益也得到了加强。
- 监管环境的适应：DeFi协议通过不断创新的方式适应复杂的监管环境，保证收益分配模式的合规性，减少政策风险。
垂直化面临的挑战与风险
However, along with the opportunities, verticalization also presents several challenges:
- 技术风险与依赖：技术依赖可能导致单点故障风险，加之市场条件的变化可能引发稳定币的脱钩风险。
- 市场与流动性风险：吸引足够的流动性对协议的成功至关重要，而竞争也在加剧，要求协议在创新与可持续性之间找到平衡。
- 监管不确定性：随着不同地区的监管不断演变，DeFi协议必须灵活调整其运营模型，以适应多元化的法律环境。
垂直化对DeFi市场的深远影响
垂直化稳定币的推广将重构整个DeFi市场的价值流动模式，推动传统金融与DeFi的融合：
- 这些实践使得价值在DeFi协议内部循环，而非流向外部中心化机构，从而促进更可持续的商业模式形成。
- 同时，传统金融巨头如贝莱德也逐步进入DeFi生态，促进两者之间的深度融合，带来合规性和效率的双重优势。
- 如果垂直化进程顺利，将围绕收益的分化出现新市场格局，满足不同用户需求，拓展市场范围。
总的来说，垂直化稳定币的创新战略不仅重新定义了DeFi的财务构架，也为未来金融行业的发展奠定了基础。尽管这条路径充满挑战，但随着技术进步和政策适应，DeFi协议生存与发展的景象值得期待。
